浙江省工商信托投资股份有限公司
 
公司动态
企业简介
信息披露
研究中心
 
网上预约
在线咨询
转让信息
信息披露
理财工具
成功案例
研究报告
意见反馈
资金信托
产品及介绍
房地产投资
信托产品及介绍
股权信托
产品及介绍
 
“百联”公告三疑点 投资者须一一看清
来源：新闻晨报刊     时间：2004-4-14 9:40:53
    第一百货将以吸收合并的方式“吃掉”华联商厦，然后改名为百联股份重新上市，成了近期证券市场的一大新闻。在股权分置的情况下，百联合并若能成功，无疑将为上市公司的资源整合创出一条新路。

    但是，拜读洋洋洒洒十数万字的合并方案，还是觉得存在一些问题。

    价格：到底以多少天均价为准

    价格是任何一桩交易的核心。在百联合并方案中有两个价格，一是两家公司的折股价，二是“现金选择权价”。这两个价格，非流通股股东（法人股）均以净资产为基础定价，毫无疑问是合理的。流通股股东则以市场价为基础：对第一个价格，采用的是30日的均价，其中一百8.69元，华联8.91元，确定一百和华联的折股比例为1：1.114；而对第二个价格，采取的则是长达12个月的均价，在此基础上上浮5％，分别是：一百7.62元，华联7.74元。

    一百和华联的折股价，涉及的是小股东同小股东的利益。而所谓现金选择权，实际上是小股东不愿持有合并后的新公司股份，以现金选择权的方式将股票卖给大股东（或大股东委托的投资机构），涉及的是大股东同小股东之间的利益，为什么小股东同小股东的交易要以较高的价格，而小股东同大股东的交易却要以较低的价格呢？须知7元多的选择权价，只是目前市价的8折价，有哪个小股东愿意割肉来“保护”自己的权益呢？

    利益：合并后是多了还是少了

    据财务顾问报告提到，合并的前提之一是“每股收益不被稀释”，但这里有一个细节不容忽视：合并后的新公司，总股本是1+1>2，因为华联商厦是以1股折1.114股，原两公司总股本之和为10.05亿股，合并后为11.01亿股，多出9.5％；但新公司的净利润却是1+1<2，因为同属一个大股东，合并中可能有些利润要予以抵消（两公司净利之和为1.54亿元，合并后为1.49亿元）。这就造成合并前第一百货2003年每股收益0.12元，华联商厦0.20元，但合并后百联股份每股收益仅0.136元，对原一百股东来说，虽然收益略有提高，但毕竟股本大得多了，而对原华联股东来说，即使按1股折1.114股，每股收益下降也达25％。一项金融创新竟使利润损失四分之一，这又从何说起？

    未来：大股东情况欠透明

    当然，市场最关心的还是新公司的前景。关于未来，目前可以看到的亮点有二：一是一百和华联都有许多黄金地产，其账面价值很低，评估后将大幅升值；二是百联集团还有不少优质资产，如合并后就打算将东方商厦注入新公司。

    关于第一点，由于合并前和合并后的公司都是商业股，并不是房地产股，地产之升值只有在出让时才能盈利。最典型的例子莫过于新锦江（现锦江投资），五星级的新锦江大酒店，相对于当初的造价早已大大升值，但这并不能为上市公司带来利润。至于第二点，按东方商厦目前披露的数据，2.9亿元的总资产，2003年获利润5010万元，总资产（税前）收益率高达17％，当然是家好企业，问题还是收购价格。

    关键还在大股东情况不透明。合并后的百联股份实际上已是一家新公司，因为其财务状况和实际控制人都已发生变化，理应披露大股东百联集团的主要资料，如资产、负债、营收、利润等等，可惜在十数万字的合并资料中，这一切一概全无，这就对判断百联股份的盈利前景缺少了一个最重要的基础。
     
相关文章
据传：监管部门正在对德隆系进行查处
地价房价一路高涨 谁能解政府调控之谜?
传马富才正式辞职 中石油称未接到通知
张卫星：类别股东表决制存在系统性缺陷
每年“出血”8亿 德隆系资金链要断裂
东湖高新转向电力产业 市场再造环泰系?
彩电反倾销案调查 到底谁是幕后黑手
 
浙江省工商信托投资股份有限公司 地址：杭州体育场路429号 邮编:310006
E-mail：service@zgxt.com 传真（FAX）：0571-85179809
Copyright ZheJiang GongShang Trust & Investment Co,.Ltd. All rights reserved